• 自年初以來，我們在年度展望中強調的多項核心觀點正持續演繹，部分趨勢更見加速。我們正見證一個由政策不確定性加劇及國際秩序明顯裂變所主導的體制轉變——這些關鍵主題在達沃斯世界經濟論壇上已被重點討論，並在慕尼黑安全會議上獲得確認。關稅仍是重塑新秩序的關鍵政策工具。在此背景下，最高法院近期對特朗普緊急關稅的裁決，為政策環境增添了新的不確定性。

  • 上述發展均印證整體地緣經濟環境正處於轉型期。拉加德總裁在演說中提及歐洲央行為歐元區以外央行設立新的回購機制，正顯示決策者如何思考地緣經濟日益增長的重要性。

  • 我們正進入一個更為複雜的市場均衡狀態，在此狀態下，政策（包括貿易政策）、地緣政治及資本配置，其重要性與經濟週期本身不相伯仲。由於經濟增長較預期更具韌性，且企業盈利能力依然穩健，市場仍獲得良好支撐。然而，隨著市場環境適應持續的體制轉變，各國、各行業及個別股票之間正出現顯著的資金輪動。

  • 對於投資者而言，採取多元化及靈活的投資策略，很可能將是應對當前轉變與輪動的致勝關鍵。
     

    在瞬息萬變的世界中，正是重新審視我們的核心信念的時機：

 

  • 2025年，在人工智能與科技投資及顯著的財富效應帶動下，美國經濟展現韌性。

  • 受惠於強勁的國內消費，我們上調2025年增長預測，前提是美國推出減稅等支持性財政措施，且消費帶來的後續增長動力更為強勁。

  • 然而，勞工市場可能成為棘手難題，並導致經濟呈現兩極化格局，此現象已在近期經濟數據中有所反映。

  • 1月份消費物價指數確認了我們對通脹放緩的觀點，我們維持預測今年通脹率將在2.5%至3%之間。

  • 未來數月可能出現波動，但整體而言，整體消費物價指數（CPI）及核心個人消費支出（PCE）通脹率應會趨緩。

  • 歐元區，意大利及西班牙等國去年年底的增長驚喜，為2026年帶來更強勁的後續增長動力，亦反映區內需求動能正在改善。

  • 我們對人工智能資本開支週期的信念依然堅定，但市場將日益區分當中的贏家與輸家。

  • 近期部分科技股表現疲弱，反映市場正重新評估風險，並憂慮人工智能的顛覆性影響可能對部分軟件領域及貨運行業造成負面衝擊。

  • 然而，鑑於人工智能有潛力推動長期生產力提升及提振企業盈利，我們仍認為中長期風險環境偏向正面。
     

 

US Tech: Hardware vs. Software

資料來源：東方匯理資產管理投資院，彭博。數據截至2026年2月18日。

 

「變中有序時代的核心，在於認識到世界並非走向去全球化，而是邁向多極化格局。投資者需通過更佳的多元化配置，才能在市場中乘風破浪。」

  • 我們相信目前仍處於體制轉變的初始階段，在此階段中，新興力量的崛起正加速世界向多極化格局演變。

 

  • 印度與歐盟的貿易協議有助歐洲實現貿易多元化並減少對美國的依賴，但實質性轉變需時；與此同時，中國的崛起亦同步進行，對地緣政治、供應鏈及科技領導地位產生深遠影響。

 

  • 在當前轉變中，大宗商品可為投資組合提供結構性對沖及增強韌性。

 

  • 黃金有助平衡地緣政治與公共債務風險，並將受惠於結構性需求；而銅等基本金屬在清潔科技與綠色轉型中仍將不可或缺。

 

  • 在近期美國最高法院裁決等高不確定性事件後，投資者對集中持有美元資產的憂慮日益加劇，並開始將資金重新配置至歐洲及新興市場資產。

 

  • 我們認為「變中有序」的趨勢屬結構性而非週期性，正加速投資者對多元配置的探討。

 

  • 此動態進一步強化我們對黃金的看法，認為其應作為多元化投資組合中的核心長期對沖工具。

 

US Dollar vs. Gold

資料來源：東方匯理資產管理投資院，彭博。數據截至2026年2月20日。

 

「維持環球股票投資方針，超越美國科技競賽範疇，對於締造可持續回報至關重要。」

放眼全球：理解我們正從流動性與政策同步主導的階段，邁向由資產負債表、產業政策及資本配置決策共同定價的時代。

  • 我們亦觀察到市場正轉向一個更為分裂、更具選擇性及更趨細分的格局。

     

  • 細分趨勢的例證之一，在於我們認為應側重與人工智能相關的實體基礎設施及工業板塊企業，而非聚焦廣泛的人工智能主題。

     

European defence

資料來源：東方匯理資產管理投資院，彭博。數據截至2026年2月20日。2026年表現數據截至2026年2月。其他年度數據為Stoxx Europe 600指數及其航空航天與國防分類指數之全年表現，均以當地貨幣計算。

 

  • 此外，資金從美國科技股輪動至其他行業及地區的趨勢，早在去年第四季已見端倪，並於2026年持續。

     

Global Approach in Equities

資料來源：東方匯理資產管理投資院，彭博。所有指數均由MSCI提供，並以當地貨幣計算。數據截至2026年2月18日。

 

  • 近期，今年的人工智能恐慌更為此輪動注入新動力。標普500軟件指數、科技七巨頭指數、納斯達克100指數及羅素1000增長指數年初至今（截至2月20日）均錄得跌幅，而標普500等權重指數及羅素1000價值指數則錄得升幅。

     

  • 值得注意的是，同期中國科技股亦錄得輕微升幅。從區域角度來看，日本、歐洲及整體新興市場指數的表現均優於領先的美國及科技股指數。

     

  • 總括而言，我們對探索美國科技板塊以外的環球股市機遇保持堅定信念——此趨勢或經歷不同階段，但我們視之為長期趨勢。

 

「財政政策、貨幣政策與地緣政治的相互影響將左右市場走勢，意味傳統避險資產的效用可能減退。」

  • 我們認為，美國面臨的高債務、龐大財政赤字及全球央行儲備多元化的趨勢，將對美元構成貶值風險。

  • 儘管私營部門在調整貨幣配置方面步伐較慢，但上述趨勢正逐步侵蝕美元的避險貨幣地位。

  • 若私營部門的偏好發生轉變，將為美元帶來長期阻力；我們維持對美元的結構性看淡觀點（年底歐元兌美元預測為1.22），並會因應短期市況作戰術性調整。

     

Gold is the new safe haven

資料來源：東方匯理資產管理投資院，CPR。每月數據截至2025年11月。

 

  • 日本似乎正步入財政擴張時代，在政局穩定、企業管治改革及再通脹的背景下，正吸引外資流入。

  • 高市早苗首相鞏固權力，提高了推出促增長措施的可能性，包括減稅以提振實質工資，此舉將影響日本國債及日圓走勢。

  • 隨著通脹前景日趨明朗及新任聯儲局主席就任，我們現預期聯儲局將於6月或7月及9月進行減息。

  • 雖然凱文·沃什過往在縮減資產負債表方面的鷹派立場備受爭議，但我們認為聯儲局縮減資產負債表的門檻甚高，其更可能選擇縮短所持國債的平均年期。

  • 我們預期歐洲央行將於第三季減息一次，但具體時間或因歐元走強、信貸收緊或勞動力市場惡化而改變。

  • 鑑於金融壓抑風險高企，且央行可能面臨政治壓力，對存續期保持靈活的戰術性部署至關重要。

  • 日本央行目標是將通脹率維持在1.5%至2.0%之間，但高市首相鞏固權力後的政治壓力或會減緩加息步伐；我們已將對日本存續期的看法上調至中性，以反映2026年的展望。

 

「在資產配置上採取多元化與靈活性策略，將是捕捉不同板塊與地區市場輪動的關鍵所在。」

  • 歐洲已無法像過往般依賴美國，這正推動其尋求更大的戰略自主。

  • 要實現自主，歐洲必須在國防、科技及供應鏈領域加大投資——此訊息在慕尼黑安全會議上已獲強調。

  • 此外，我們持續認為，新興市場應是全球投資者在尋求多元化配置及捕捉強勁增長機遇的核心支柱。

  • 在印度方面，我們確認其為新興市場中的結構性配置，並已將今年增長預測從6.6%輕微上調至6.8%。

  • 我們預期印度儲備銀行將在年內維持利率不變，風險僅限於短期波動，而非結構性逆轉。

  • 政策延續性及美國關稅下調，支持印度的資本開支週期，並強化了「中國加一」的製造業佈局論述。

  • 歐盟與印度的貿易協議及近期預算措施，應能提振印度的長期增長，故我們對其前景保持樂觀。

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總結

 

我們認為，多元化與靈活性將持續成爲提升投資組合韌性及長期回報的關鍵。宏觀經濟環境看似日益穩健，但政策轉型的動態變化及強勁的市場輪動將持續影響市場走勢。在此背景下，我們預期今年市場將延續週期末段的格局，因此維持適度承險的立場。在此立場下，我們預期資金將輪動至實體經濟相關板塊（如圖所示之工業板塊），並在不同地區及資產類別之間呈現分化。


其次，風險資產估值高企，限制了我們進一步提升風險偏好的空間。然而，僅憑估值因素不大可能引發重大調整。更可能的觸發因素將來自流動性收緊或信貸條件惡化。
 

Rotation towards real economy

資料來源：東方匯理資產管理投資院，彭博。數據截至2026年2月18日。上圖所示羅素指數及標普500工業板塊指數，均以當地貨幣計算。

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Convictions unchanged

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